在刚刚结束的12月FOMC会议上，美联储宣布降息25个基点，并提前启动了“储备管理购债”计划，计划首轮购买约400亿美元的短期国债。然而，震撼市场的并非货币政策本身，而是美联储主席鲍威尔亲口承认，美国劳动力市场的就业数据可能存在“系统性高估”，实际就业增长甚至可能已经出现负增长。这一信息被高盛视为此次会议的“最重要的新信息”，并引发了市场的广泛关注。

就业数据虚高：从月增4万到月减2万

根据高盛的分析，尽管12月的FOMC会议表面上并没有引发剧烈波动（例如，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%），但在鲍威尔的讲话中披露的重要信息引起了关注。高盛首席经济学家David Mericle指出，美联储估计每月公布的非农就业数据被高估了6万个工作岗位。这意味着，原本显示从2025年5月至9月期间美国月均新增就业约4万人的数据，实际上可能是被高估了6万，真实的就业增长甚至可能是负增长，每月减少约2万人。

鲍威尔警告就业负增长的风险

鲍威尔对这一就业数据的虚高发出了严重警告，表示：“在一个就业创造为负的世界里，我们需要非常仔细地观察这种情况，并确保我们的政策不会压制就业创造。”他强调，美国劳动力市场的降温速度可能比预期的更快，要求仔细关注失业问题。

为何就业数据被高估？

美联储对劳动力市场数据的高估，归因于美国劳工统计局（BLS）在统计就业数据时所使用的“企业诞生-死亡模型”（Birth-Death Model）。这一模型依赖对新成立和关闭企业的估算，因此在经济转折点时，可能因惯性而造成就业数据的“系统性虚高”。鲍威尔承认，当前的统计偏差带来了一定的误差，这种偏高的估算意味着美联储和市场都可能过于乐观地看待劳动力市场的健康状况。

美联储的政策倾向：“保就业”超过“控通胀”

尽管美联储的点阵图和声明呈现出鹰派信号，显示未来进一步降息的门槛已经提高，且内部分歧加剧，但鲍威尔在发布会中的讲话却表明，保就业可能会优先于控通胀。高盛认为，鲍威尔对就业市场的悲观看法，使得市场对美联储未来可能采取更为宽松的政策产生了预期，尤其是在劳动力市场软化的背景下。即使通胀未完全回落至目标2%，美联储也可能继续维持宽松政策，以避免就业进一步恶化。

未来降息的预期：

经济学家普遍认为，美联储将继续降息以应对日益疲软的劳动力市场。Natixis的经济学家Christopher Hodge预测，失业率可能会持续上升，因此美联储可能会在2026年第一季度进一步降息。他预计，未来降息的可能性较大，尤其是随着失业率的上升，市场将更倾向于支持降息路径。

高盛的展望：降息未止，扩表先行

高盛维持对美联储后续政策路径的预测，预计美联储将在2026年3月和6月分别进行两次正常化降息，最终将利率维持在3%-3.25%的区间。尽管美联储的点阵图显示委员对终点利率的看法存在较大分歧，但高盛认为，核心PCE通胀率将在2025年第四季度降至2.2%，为降息提供支撑。同时，美联储将在近期启动国债购买，以确保银行体系的准备金充足，这一扩表动作的启动比预期早了几周。